又一家医药企业终止科创板IPO华理生物困于收入单一及大客户依赖症

　　科创板交表将近一年半后，“大庆华理生物技术股份有限公司”（下称“华理生物”）最终还是向上交所提交了撤回上市的申请，主动终止了IPO进程。

　　在华理生物之前的两家企业分别是“澳斯康生物”和“江阴润玛电子”，分别属于生物科技、化工领域，前者上市板块也是科创板，后者为创业板，均为主动撤回。往前三年，同一时期内合计只有1家企业终止IPO的情况发生。

　　Wind数据显示，2021-2023年间，A股市场上终止上市进程的企业（包括撤回与审核不通过），分别为125家、163家、248家，终止IPO的规模逐年扩大。

　　针对这一趋势，资深投行人士王骥跃告诉《科创板日报》记者，IPO节奏需要和市场相匹配，当前A股上市节奏放缓，撤回的公司也就随之增多了。不过，他也表示，每年也都会有一些企业因为行业周期或自身经营不佳造成业绩下滑，而选择撤回上市进程的。

　　《科创板日报》记者致电华理生物董秘办，对方人员表示，还没明确是否会在撤回科创板IPO后谋求其他板块上市，对于募投项目是否继续开展，对方亦拒绝正面回答。

　　IPO文件显示，华理生物主要从事生物表面活性剂的研发、生产、销售和服务，行业划分上归入科创板定位的“生物医药领域”。公司主要产品包括：脂肽生物表面活性剂、菌液和营养液、农用有机及水溶肥料。

　　在产品具体应用上，脂肽生物表面活性剂既可以作为表面活性剂，以提高原油的采收率；也可以作为原料，用于生产生物有机肥或环保用品。菌液和营养液则可以疏通油水渗流通道，提高油井产量。

　　华理生物原计划募资8亿元，其中的3.5亿元用于“脂肽生物表面活性剂工业化生产扩建项目”，占比达43.75%，远高于其他几个项目的投入。

　　原因很简单，就目前而言，脂肽生物表面活性剂是华理生物最主要的收入来源，且占比处于绝对领先位置。但是，这也让华理生物收入来源单一化的风险被放大。

　　2019-2021年（下称“报告期”），华理生物实现主营收入3689.36万元、5471.19万元、2.26亿元，由脂肽生物表面活性剂贡献的收入分别为3299.78万元、4950.07万元、2.04亿元，占比高达89.44%、90.48%、90.10%。

　　除了收入来源单一化，华理生物还存在大客户单一依赖的问题。报告期内，前五大客户占华理生物主营收入的比例分别为100%、99.95%、99.95%，其中，第一大客户中石油及下属子公司的销售收入分别为3426.76万元、5123..94万元、2.21亿元，占营收的比例分别为92.53%、93.42%和97.67%。

　　并且，由于核心产品脂肽生物表面活性剂，主要用于油田的三次采油。预计在未来较长时间内，华理生物仍不可避免地存在客户集中度较高和大客户依赖的风险。

　　与此同时，脂肽生物表面活性剂的价格呈现逐年下降趋势，报告期内的平均价格分别为2969.26元/吨、2857.32元/吨、2812.07元/吨。同期，脂肽生物表面活性剂的毛利率分别为 67.25%、77.74%和77.47%，2021年度出现小幅下降。

　　相对应地，华理生物的营业成本由2019年的1373.81万元飙升至2021年的5965.13万元，翻了3.3倍。其中的销售费用由215.51万元上升至413.82万元，管理费用更是由938.85万元，增长至1896.11万元。而应收账款则由1188.94万元，增加至1484.97万元。

　　可以肯定的是，由于中石油等企业的结算账期较长，在可预见的未来，华理生物将继续面临经营性资金紧张的问题。

　　事实上，华理生物过于依赖大客户使得它在市场开拓上进度缓慢，但是反过来说，进一步开拓市场存在着的高难度，又加剧了大客户依赖的现状。正因此，华理生物主要产品的市场空间，一度成为上交所关注的重点。

　　根据IPO文件，华理生物的产品脂肽生物表面活性剂具体主要应用于大庆油田，与大庆油田开采阶段有关。脂肽生物表面活性剂可用于二元复合驱、三元复合驱，提高采油率。但是，三元复合驱油产量仅占大庆油田年产量的13%左右。

　　上交所曾要求华理生物说明，大庆油田向其他供应商采购生物表面活性剂的情况，以及脂肽生物表面活性剂用量与石油产量的比例关系。这两点可以直接反映出华理生物产品的市场地位和前景。

　　关于第一点，华理生物透露，大庆油田控制下的企业中，曾有一家主营微生物，专用于提供增加石油产量及采收率，不过该企业目前处于注销状态。意味着，大庆油田内部暂时没有从事生物表面活性剂生产的单位与华理生物构成竞争关系。

　　但是关于第二点，华理生物的回复显示其主要产品并非无法替代。原因在于，华理生物的产品脂肽虽能参与到三元复合驱油体系中，提高原油采收率。但脂肽仅是该体系的重要组成部分，并不是全部。

　　因此，尽管脂肽生物表面活性剂的用量与实施区块的石油增产量有关，但无法准确建立起它们之间的直接的对应关系。

　　另外值得注意的是，大庆油田以外的其他油田，很少应用三元复合驱技术采油。华理生物解释，由于各油田储层条件、原油性质等存在差异，需针对各油田的特点研究相适应的三元复合驱或二元复合驱配方体系。同时，由于复合驱技术较为复杂、前期投入大、现场试验周期较长（一般5-8年）等原因，国内其他油田目前尚未进入三元复合驱工业化推广阶段。