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不吃早餐的12大危害具体内容!
一边是,人性里自然的情绪流露,始自于2021年2月的调整,消磨着投资的热情和耐心;另一边是,资产配置的逆向思维,艰难的另一边也是未来的机会。而底部的相信,是坚定那些被历史验证的共识。面对复杂与担忧,过滤情绪,因势而谋,是一件难而正确的事。
①宽基指数比某些时刻历史底部更低,而曾经的底部也有着当时困扰情绪难以解决的问题:从直接的估值数据看(PE TTM),沪深300、上证指数,估值比2005年7月、2008年11月、2015年8月的估值还要低;中证800,估值比2005年7月、 2015年8月的估值更低;深证成指比2015年8月估值更低;而创业板指则全面低于前面4轮底部的估值。
②成长股跌出了“价值”的估值:很多行业估值逼近“腰斩”,甚至更多。典型如曾经的成长股课代表“电力设备(主要是新能源)”,由2021年2月的50.2倍下跌至16.35倍,医药生物由45.65倍下降至27.53倍。很多价值股,则变得更加“价值”。
从中期的逻辑看,无论是美联储加息周期终结进入降息通道,还是国内经济的修复,一定是引导A股上行的两股力量。前途是光明的,但过程是曲折的。一方面,在美联储2023年12月议息会议后,市场抢跑降息预期,美国10年国债收益率从5%快速下行至3.8%,短期维度下显然过于乐观,近期市场预期在修正,美债利率有所反弹;另一方面,自2023年7月24日政治局会议后,“稳增长”政策密集出台,但政策效用尚未显着显现,需要一定的时间。对于2024年经济目标的制定和财政的预算安排,是市场观察等待的点。而当前对政策执行和效果的期待基本尚未反馈在股价上,2024年3月是关键验证期。
回顾近十年成长价值轮动的历史,成长和价值彼此占优的市场条件有迹可循。每轮成长大牛市基本是由宏观流动性宽松+中观产业景气结合演绎而来;反之,政策、流动性边际收紧、经济环境较弱下价值风格更受青睐。
回到当前,或又是回到熟悉的剧本——“价值搭台,成长唱戏”。一方面,中期视角下,无论是外围环境里美联储进入到降息通道,还是内部环境里,货币政策为稳增长护航,利于成长的流动环境大概率具备。而产业趋势也在路上,无论是相对遥远的人工智能商业化,还是可感可及的汽车智能化,新兴产业趋势已在积聚。另一方面,短期而言,压制市场风险偏好的点在于对国内宏观基本面预期的迟疑。后续市场风险偏好的改正一定在于预期的修复,而随着经济预期的修复,与经济相关度更高的价值板块有望率先回暖,科技成长则值得中期关注。
布局期,宽基性价比更高。从过往历史经验看,逻辑主要在于3点:一是,市场底部前一个月和见底反转的后一个月,表现好的行业基本没有显着相关的关系。换句话说,普通投资人很难把握住究竟哪个行业会在反转初期跑的最好;二是,在反转前的磨底震荡期,拿着宽基的体验优于押注单一行业。从下表中,可以清晰看到,单一行业的下行波动率远大于宽基指数;三是,在市场见底反转后的初期,宽基指数大部分时候能跑赢行业层面的平均水平,甚至有时候能跑到行业前列的位置,典型在2019年1月、2015年8月、2012年12月市场见底反转后一个月的表现里,沪深300跻身市场前列。
牛市趋势里,窄基更有爆发力。从逻辑层面来看,当牛市趋势确立后,市场一般会遴选出该阶段的主线,在交易层面有明确的趋势性。而从过去几轮牛市来看,被市场选出的主线收益显着高于一般的宽基指数,基本是2-3倍的超额收益。因此,牛市趋势确立后,跟随市场主线选窄基。
聚焦于当前,从真实的资金流入情况来看,ETF对宽基的偏好大于窄基。自2023年10月下旬以来,ETF一直呈现出逆市加仓的状态。其中,截至2024年1月5日,宽基ETF份额累计增加506亿份,流入份额较多的指数分别为沪深300、科创50、上证50、创业板指;而行业ETF仅增加103亿份,行业里面,流入资金靠前的是医药生物和非银,或代表了一定的资金选择。从背后的逻辑看,一方面是相较于市场,这两个行业的估值回落至更低的位置,另一方面,从行业本身的逻辑来看,盈利周期有望见底反转。
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