利空来袭！豆粕期货下探至3000元养殖业需求疲弱何时止跌？

　　受美豆大跌影响，国内豆粕跟随外盘进一步走低，1月15日豆粕期货2405合约开盘便出现暴跌，盘中跌幅达1.9%，最终报收于3072元/吨，豆粕期货价格逼近3000元关口，刷新两年多新低。有业内人士表示，美豆下跌正是受1月13日美国农业部发布利空报告影响，美大豆价格跌超2.5%，盘面一度下探至1200美分/蒲式耳关口附近。

　　“其实，这轮价格下跌，不仅期货价格有下跌，国内豆粕现货价格也从2023年11月中旬4200元/吨以上跌至近期3500元/吨左右，累计下跌超过700元/吨，跌幅超16.7%；同期豆粕期货价格从3600元/吨，下跌至3050元/吨，累计下跌55元/吨，跌幅15.3%。显然，豆粕现货跌幅超过期货，豆粕基差走弱。”光大期货分析师侯雪玲接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“11月中旬至今豆粕期货的下行主要和海外市场的预期有关,从全年供需平衡表看，由于今年国际大豆供应增量表现比较明显，巴西虽然出现减产，但基本也只是回到去年水平。相较于巴西和美国而言，阿根廷增量则是非常显着，市场普遍预估在2000万吨—3000万吨，这对国际大豆市场形成了比较明显的供应压力。”银河期货分析师陈界正接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“与此同时，回顾本轮豆粕下跌的起点是始于阿根廷新总统上任选举以来，由于新总统主张农业整体调整，促进农产品出口销售创汇，并出台了相关的支持政策。因此，我们认为，供应压力的释放导致近期豆粕价格快速下行的主要原因。”陈界正称。

　　自11月中旬以来，随着南美降雨增加，天气利于作物生长，南美丰产预期加强。全球大豆远期供应压力增加，引发国际大豆价格下行。巴西大豆出口增加，挤占了部分美豆出口，美豆出口低迷也引发国际大豆下行，在市场供应充裕的背景下引发美豆价格回调。

　　“回顾去年美豆的产量变化，受到厄尔尼诺气候影响，2023年美豆产区遭遇干旱少雨天气。美国农业部2023年8月—10月供需报告中连续下调美豆单产，预估从最初的52蒲/英亩最低下调到49.6蒲/英亩，2023年11月后美国农业部根据收割情况，重新上调美豆单产，最新1月报告中预计美豆单产为50.6蒲/英亩。”侯雪玲表示。

　　在美豆出口低迷、南美丰产等双重压力夹击下，美豆价格向下寻求成本支撑。美豆成本的下降，毫无疑问，盘面支撑线下调，给美豆打开了下跌空间。南美大豆产量方面，受到厄尔尼诺气候影响，南美去年9月—10月降水少，土壤墒值历史极低，11月中旬后降水增加，截至今年1月中旬，阿根廷土壤墒值已经恢复正常水平之上，巴西土壤墒值略低于正常水平。

　　“虽然市场认为阿根廷大豆产量非常乐观，巴西早播大豆产量下降，但总产量仍在高位。美国农业部1月供需报告认可了阿根廷大豆乐观预期，其将阿根廷大豆产量从4800万吨上调至5100万吨；同时认为巴西大豆产量也乐观，其将巴西大豆产量从1.61亿吨仅下调400万吨至1.57亿吨，高于调研机构预计的1.5亿吨—1.56亿吨。”侯雪玲称。

　　“近年来豆粕价格波动较大，2021年11月至2022年末豆粕价格出现过一轮上涨，特别是现货价格，2022年10月部分地区豆粕现货价格最高飙升至6000元/吨。虽然期货涨幅小于现货，但同一时期豆粕期货也出现了一波大牛市。”布瑞克农业大数据研究总监林国发接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“经历两年多的高现货和期货价格，逐步使得大家认为豆粕就是应该高价，但潮水退去后，豆粕逐步回到其内在价值。长期来看美豆价格影响国内进口大豆成本，进而影响豆粕生产成本，但从中短期角度，影响国内豆粕价格除了美豆价格外，国内大豆港口库存数量、储备库存数量及油脂价格和油厂豆粕库存均影响豆粕价格波动。”林国发称。

　　林国发表示，不考虑美豆价格波动因素，豆粕定价包含两个产业，一是大豆压榨产业，油厂压榨需要获得适合的榨利，油脂分摊成本高豆粕可以分摊少点成本，反之也成立；二是豆粕下游养殖行业，饲料养殖行业对豆粕需数量变化及价格传导能力。

　　据了解，一般情况下下游需求好，必然伴随着更多的大豆压榨，豆油过剩其价格走低，当下游持续亏损，出现去产能和寻找其他接近办法（如低蛋白饲 料、其他单边原料替代），豆粕需求减少，豆粕价格自然也就下跌了。光大期货分析师侯雪玲表示，国内2023年11月—12月大豆进口量分别为792万吨、982万吨，合计1774万吨，较去年同期减少16万吨，较五年均值增加15万吨。

　　“2024年1月—3月国内大豆进口预计为754万吨、560万吨和530万吨，合计1844万吨，较2023年一季度同比减少458万吨，较去年同期减少137万吨。主要是因为2月—3月大豆到港量偏少。从大豆到港节奏可以看出，国内大豆2023年11月—2024年1月大豆供应整体充足，2024年2月—3月进口量偏少。”侯雪玲称。

　　“由于市场货源充裕，现在国内现货状况不佳，由于本身进口大豆数量较大，同时需求方面持续不好，因此豆粕基差持续呈现下行态势，12月份国内大豆进口量在982万吨左右，仅略低于去年同期的1055万吨，进口量略有下滑，但同样时历史上的第二高水平。今年大豆全年进口量预计在1亿吨作为，为历史新高。”陈界正称。

　　值得关注的是，豆粕期货下行与生猪饲料需求下降也有很大的关系，2023年生猪产业遭遇最难一年，全年仅8月短暂盈利外，其余时间均亏损，全年养殖平均亏损。2023年1月—10月产业去产能速度很慢，养殖户还在坚持中。但从2023年11月开始，受到疫情、长期亏损的累计影响，养殖户资金流紧张，加速去产能，大猪提前出栏，饲料投喂积极性下降。

　　“这反映在饲料上，表现需求走弱，高性价比的饲料、高肉料比的饲料等更容易获得养殖户认可。结果是，豆粕的表观消费下降。2023年12月豆粕表观消费量同比减少10%，也是2023年首次月度同比下降。1月以来，疲软需求继续困扰市场，1月上半月豆粕表观消费同比下降在15%以上。”侯雪玲称。

　　“虽然国内豆粕方面没有定价权，但经过多年的发展，中国饲料养殖规模巨大需要大量的豆粕，且油脂需求巨大。所以，中国的大豆需求变化对全球大豆定价也存在较强影响，特别是在全球大豆丰产的背景下，2023年美国大豆产量仍维持高位，种植面积增加。新年度巴西大豆产量即使不增产也会维持在历史高产量位置，且阿根廷、乌拉圭等其他南美国家大豆丰产，这种情况下中国的豆粕及油脂需求变化对全球大豆价格走势影响巨大。”林国发称。

　　此外，虽然大豆进口处于正常偏高水平，但需求表现低迷，旺季不旺，导致上游端豆粕库存快速累库。截至1月上旬，全国主要油厂豆粕库存量为97万吨，较去年同期增加了39万吨，较五年均值增加23万吨。油厂胀库严重，部分油厂因此开工率下降。

　　对此，侯雪玲表示，虽然大豆到港量高，但大豆单周压榨量仅160万吨—180万吨间，五年同期均值为170万吨—190万吨，2023年同期在200万吨左右。豆粕目前待解决的矛盾是供大于求。豆粕期货价格在不断逼近成本线，以刺激终端消费、囤货消费增加。在目前的价格反映看，目前还在进程中，矛盾没有解决。

　　“未来或是需求有明显改善，或是供应端减少。需求方面，考虑到饲料消费除春节备货外，年后将进入淡季，那么价格要非常低，才有望刺激下游囤货意愿。供应端减少，变数可能来自于巴西大豆产量，也可能在于国内榨利差油厂进口萎缩。春节前，我们预计豆粕价格仍将弱势运行。

　　考虑到春节备货及价格水平位置，相比于期货单边做空，我们更推荐期货做空+卖2800元/吨以下的看跌期权、买豆油卖豆粕套利操作。”侯雪玲称。

　　对于后期走势，林国发表示，由于国内肉类供给过剩，冻品库存处于历史高位，养殖端产品价格偏低，低蛋白饲料应用，豆粕需求放缓。随着巴西大豆陆续上市，美豆承压情况下，需要逐步摆脱过去两年半豆粕高价格，逐步适应类似2014年—2020年上半年豆粕长时间处于3000元/吨以内价格。