利润增速由正转负——7月工业企业利润数据点评

　　7月以来，前期积压需求已基本释放，扰动经济的因素又有所增加，局部疫情影响反复、需求端仍较疲弱、成本仍处于高位，这使得7月规上工业企业利润当月同比增速由正转负，降至-13.4％，为2020年4月以来最低值。原材料价格回落、地产链需求低位，使得上游利润受到挤压；中下游行业中，需求较旺盛的电力、汽车等行业，利润改善明显，而需求疲弱的纺服等行业，利润增速明显下滑。下一阶段，稳增长的压力仍然存在，不过政策或将加强落实力度，预计政策利好、需求有支撑的行业，利润或迎来进一步修复。

　　工业企业利润增速回落。2022 年 1-7 月规上工业企业利润累计同比下降 1.1％ ，较 1-6 月由正转负， 7 月当月同比下降 13.4％ ，较 6 月大幅回落 14.2 个百分点，为 2020 年 4 月以来最低值。这主要是由于 7 月以来扰动经济的因素又有所增加，局部疫情影响反复，需求端仍较疲弱。各企业类型利润当月同比增速均为负值，其中私营企业利润同比跌幅进一步扩大，为 2020 年 2 月以来最低值，反映中小企业利润明显承压。

　　从量价分解看，价格回落拖累利润。虽然局部疫情仍在发生，但总体工业生产未受明显影响，7月规上工业增加值同比增长3.8％，与前一月基本持平。但是，价格因素成为利润的主要拖累，7月PPI环比下跌1.3％，为2020年5月以来环比最大跌幅，同比涨幅继续回落至4.2％，这一方面是由于海外大宗商品价格回落，另一方面也是由于国内地产产业链需求偏弱和煤炭保供政策等原因。

　　单位成本仍高，挤压利润空间。CPI内部分化，食品CPI同比涨幅达6.3％，核心CPI同比回落到0.8％，这使得虽然CPI-PPI剪刀差收窄，但并未使得整体利润率回升。从单位成本和费用来看，每百元营收中的成本继续抬升至84.7元，为2020年5月以来的最高值，这使得营收利润率累计值回落至6.39％，当月值回落至5.58％，同比跌幅再度扩大。

　　中游装备制造业利润占比回升。7月中游利润占比回升至38.9％，为2020年10月以来最高值；上游和下游利润占比均回落，其中上游主因原材料价格回落，下游主要受需求偏弱影响。

　　从分行业量价分解来看，大部分上游行业量价齐跌。其中，钢铁、建材等地产链行业受地产基本面下行影响，价格回落且需求不足，叠加原材料成本压力仍然较大，行业利润跌幅继续扩大；而受原油、有色金属价格下降影响，有色、化工等行业利润增速也出现较明显的放缓。

　　中下游行业利润分化。中下游行业的需求存在明显分化，这使得不同行业利润也存在较大差异。其中，高温天气、复工推进以及水电相对不足，使得煤电行业需求高增，而刺激汽车消费政策频出、汽车产业链修复，使得汽车生产不断加速，量的增加对行业利润形成支撑。而需求较为疲弱的纺织服装、医药、电子设备等行业，利润增速则受到较大拖累。另外，食品价格仍在相对高位，价格支撑食品行业利润出现明显改善。

　　库存和需求双双走弱。1-7月工业产成品存货增速为16.8％，较1-6月下降2.1个百分点，连续第三个月去库，去库速度有所加快。不过营业收入累计增速降至8.8％，较前一月下降0.3个百分点，当月同比增速回落至7.1％，需求走弱。需求增速和库存增速双双下降，说明当前企业预期悲观、主动去库存，反映经济处于较疲弱阶段。

　　6月受前期积压需求集中释放影响，出现明显回暖，但7月经济又重回常态化增长，需求仍疲弱、成本仍偏高，使得企业利润空间受到挤压。下一阶段，稳增长的压力仍然存在，一方面局部疫情时有扰动，需求难以出现明显改善；另一方面，房地产基本面处于低位，出清仍处于初期阶段。不过，政策上或将加强落实力度，我们预计经济将延续弱复苏趋势，对于政策利好、需求有支撑的行业，利润或迎来进一步修复。